乳制品系列深度报告之六:消费升级+冷链完善,低温酸奶稳中有升
2019-02-27 22:44
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低温酸奶营养价值高居液态乳顶端,近年增速较快,预计未来五年仍有15%的复合增速。自2011年以来,低温酸奶销售额增速较快,2011-2015年CAGR约15.7%。低温酸奶2015年增速15%,高于液态奶5%的行业平均增速,成为仅次于常温酸奶的明星产品。根据AC尼尔森统计数据,2015年低温酸奶市场规模约250亿。假设给定15%的增速,预计2020年整体市场规模超500亿。 消费升级、冷链完善带动低温酸奶增长。低温酸奶营养丰富,富含蛋白质、维生素、钙和有益菌群,可调节肠胃、美容养颜,具有健康、口感佳等特点,深受消费者喜爱。随着居民人均可支配收入和城镇化率的持续提高,人均奶制品消费量提升并由白奶向高附加值产品升级。当前中国人均酸奶消费额低,仅占美国的33%,日本的16%,未来提升空间巨大。由于低温酸奶的运输和保存对温度要求高,冷链是目前制约低温酸奶增速的主要原因。我国人均冷库容量低,2014年仅0.116立方米/人,不足日本的1/2,美国的1/4。受益于冷链的加速建设,预计低温酸奶将保持较高增长。 竞争格局上,蒙牛、伊利、光明三大乳业巨头占据六成市场,地方乳企各占山头,外资乳企抢滩华东市场。2015年1-9月,中国低温酸奶CR3约60%。酸奶一直是蒙牛的强势业务,公司近年来加快兼并收购的步伐,并购君乐宝,与法国达能战略合作,目前低温酸奶市占率第一。伊利低温酸奶产品线丰富,15年增速约20%。光明遭遇竞争加剧、管理层变动等挑战,15年业绩负增长,积极推出新品、瞄准高端市场应对危机。天润、辉山、三元、皇氏、燕塘等地方乳企立足区域,伺机而动。外资乳企达能、味全、法国优诺、日本明治主攻华东市场,对光明乳业有一定冲击。随着市场规模扩大、区域性乳企扩张和外资进驻,未来市场竞争将加剧。 投资建议 受益于冷链完善、居民收入提高和城镇化带来的消费升级,低温酸奶未来增长可期,推荐伊利股份(600887,买入)和光明乳业(600597,买入)。伊利股份低温酸奶增速较快,市场占有率不断提升,2015年伊利低温酸奶产品市场占比同比提升近2.4%,达到20%。光明近年瞄准高端市场,不断推出新品应对华东区市场竞争。如实、赏味乳酪和芝打几款低温酸奶产品上市后反映良好。
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